央行又來(lái)了一招出其不意的操作。在市場(chǎng)降息預(yù)期降溫之際，突然宣布降息。

　　11月5日，央行發(fā)布公告稱(chēng)，當(dāng)天開(kāi)展中期借貸便利(MLF)操作4000億元，與當(dāng)日到期量基本持平，期限為1年，中標(biāo)利率為3.25%，較上期下降5個(gè)基點(diǎn)。這是自2018年4月以來(lái)，首次調(diào)降1年期MLF利率。

　　由于當(dāng)天有4035億元MLF到期，市場(chǎng)此前已充分預(yù)期央行會(huì)續(xù)作MLF;但超出市場(chǎng)預(yù)期的是，此次開(kāi)展MLF操作的同時(shí)也下調(diào)了1年期MLF的利率。超預(yù)期的降息也反映出貨幣政策逆周期調(diào)控的發(fā)力。

　　受降息利好消息影響，金融市場(chǎng)為之一振。降息消息一出，銀行間現(xiàn)券收益率下行幅度擴(kuò)大，10年期國(guó)開(kāi)活躍券和10年期國(guó)債活躍券收益率快速下行。國(guó)債期貨短期拉升，10年期債主力合約漲0.32%。

　　遲來(lái)的"降息"

　　隨著LPR改革，LPR將逐步替代貸款基準(zhǔn)利率，在銀行貸款定價(jià)中起到"錨"的作用，所以今后再談降息，通常就是指調(diào)降MLF等貨幣政策操作工具的利率水平，而非下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率。

　　實(shí)際上，降息的呼聲由來(lái)已久。主要原因是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，宏觀政策逆周期發(fā)力離不開(kāi)適當(dāng)放松貨幣政策。

　　9月份以來(lái)通脹維持高位、金融數(shù)據(jù)小幅超預(yù)期、中美貿(mào)易摩擦緩和、降息預(yù)期落空等利空集中兌現(xiàn)，債券利率出現(xiàn)了明顯的向上調(diào)整過(guò)程，直接推升了企業(yè)直接融資成本的上行。本次MLF降息是響應(yīng)國(guó)務(wù)院對(duì)降低企業(yè)融資成本的要求。

　　意外的"降息"

　　雖然此前市場(chǎng)降息呼聲依舊，但隨著近幾次LPR報(bào)價(jià)之前央行均未有降息舉動(dòng)，加之央行行長(zhǎng)易綱9月底公開(kāi)強(qiáng)調(diào)要"珍惜正常的貨幣政策空間"、"我們并不急于做出像其他國(guó)家央行那樣的比較大的降息或量化寬松"等，市場(chǎng)降息預(yù)期一再降溫，此前不少人士認(rèn)為，今年年底前降息難見(jiàn)，降息窗口或在明年一季度打開(kāi)。因此，今日突然降息頗令市場(chǎng)意外。

　　展望后期，11月份LPR會(huì)降低，唯一看點(diǎn)就是12月份的LPR是否還會(huì)下降，如果12月份銀行不主動(dòng)降低LPR，那么屆時(shí)央行可能會(huì)繼續(xù)降低MLF利率水平。

　　當(dāng)前央行對(duì)于珍惜正常的貨幣政策空間的訴求仍然存在。此番"降息"，對(duì)市場(chǎng)是個(gè)意外的驚喜，但此舉是否意味著貨幣寬松的"大門(mén)"會(huì)越來(lái)越順暢?在當(dāng)前通脹攀升壓力加大的背景下仍需進(jìn)一步觀察，勿做不實(shí)際猜想。

　　人民幣時(shí)隔94天重回7元關(guān)口以?xún)?nèi)

　　11月5日下午四點(diǎn)半，在岸人民幣對(duì)美元匯率為6.9994，離岸人民幣為6.9968。在岸、離岸人民幣盤(pán)中雙雙收復(fù)7整數(shù)大關(guān)。其中離岸人民幣日漲超過(guò)350點(diǎn)，在岸人民幣日內(nèi)漲接近350點(diǎn)。盤(pán)面上，人民幣仍然顯示出有繼續(xù)向上的態(tài)勢(shì)。人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)創(chuàng)近兩個(gè)半月新高。

　　10月29日以來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)開(kāi)始走出升值軌跡，脫離了此前近2個(gè)月的"一條直線(xiàn)"。11月5日，在時(shí)隔94天后重新回到7元關(guān)口以?xún)?nèi)。

　　從近期人民幣匯率升值過(guò)程來(lái)看，人民幣在岸、離岸價(jià)格趨同。通常來(lái)說(shuō)，離岸人民幣對(duì)邊際信息反應(yīng)更靈敏，追漲殺跌的現(xiàn)象也更突出，在岸價(jià)與離岸價(jià)價(jià)差也成為觀察市場(chǎng)情緒及預(yù)期的一道窗口。之前一段時(shí)間，離岸人民幣匯率總體要低于在岸匯率，但最近兩者趨同，價(jià)差基本抹平。

　　此次人民幣重回7關(guān)口主要受以下因素影響

　　第一，美元上行乏力，2018年4月以來(lái)美元指數(shù)的持續(xù)強(qiáng)勢(shì)或已接近頂部。

　　美元指數(shù)從根本上取決于美國(guó)經(jīng)濟(jì)"一枝獨(dú)秀"的程度。而按照IMF、惠譽(yù)等權(quán)威機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)，美國(guó)與歐洲經(jīng)濟(jì)增速的差異在2018年、2019年都有顯著拉大，而2020年這一差異將較今年收斂。美國(guó)實(shí)際GDP增速?gòu)?019年2.35%降至2.09%，歐洲從1.16%的低點(diǎn)回升至1.39%。這決定了美元指數(shù)進(jìn)一步走強(qiáng)的動(dòng)能將弱化。

　　當(dāng)前來(lái)看英國(guó)大概率能夠在2020年1月成功退歐，在此期間英鎊對(duì)美元的影響將從"推升"轉(zhuǎn)為"下拉"(其在美元指數(shù)中占比11.9%，僅次于歐元和日元)。目前，英鎊兌美元匯率已從1.20的低位反彈至1.29，仍有比較有限的升值空間。但重要的是，英鎊從貶值轉(zhuǎn)向反彈，對(duì)美元指數(shù)會(huì)構(gòu)成比較明顯的影響。

　　第二，人民幣資產(chǎn)的吸引力增強(qiáng)。金融對(duì)外開(kāi)放所帶來(lái)的外資流入中國(guó)股債市場(chǎng)，正逐漸成為中國(guó)國(guó)際收支的重要構(gòu)成，在直接投資和經(jīng)常項(xiàng)目承壓的情況下，對(duì)人民幣匯率構(gòu)成支撐。

　　央行10月31日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至三季度末，外資持有中國(guó)股票、債券規(guī)模分別達(dá)1.8萬(wàn)億元、2.2萬(wàn)億元，雙雙創(chuàng)有記錄以來(lái)新高，較2018年底持倉(cāng)增幅分別達(dá)53.56%、27.60%，合計(jì)持倉(cāng)規(guī)模近4萬(wàn)億元，較去年底增幅達(dá)38.04%。

　　隨著全球央行步入降息潮，海外負(fù)利率資產(chǎn)規(guī)模迅速擴(kuò)大，峰值一度達(dá)到17萬(wàn)億美元、占比達(dá)到30%，而中國(guó)央行還葆有、并珍惜正常的貨幣政策空間。目前，人民幣資產(chǎn)收益率在全球"越看越正"，10年期中美國(guó)債利差已經(jīng)高達(dá)153bp。

　　外資流入中國(guó)的一大顧慮在于，擔(dān)心人民幣匯率會(huì)大幅貶值，此前人民幣匯率"守7"使得這個(gè)問(wèn)題一直高懸。今年8月5日人民幣匯率一舉"破7"之后，可以看到北向資金的流入出現(xiàn)了明顯加速，外資增持中國(guó)債券的規(guī)模也在9月大幅回升。

　　人民幣匯率走勢(shì)越來(lái)越強(qiáng)，對(duì)人民幣資產(chǎn)構(gòu)成普遍性利好。歷史數(shù)據(jù)表明，大多數(shù)國(guó)家本幣匯率與股市同向變動(dòng)，匯率企穩(wěn)反彈利好A股，有望刺激外資加大對(duì)中國(guó)債券投資。

　　近期，北上資金凈流入趨勢(shì)持續(xù)回暖。周二，北向資金凈流入52億元，自10月24日以來(lái)，北上資金已持續(xù)9日凈流入A股。受此影響，上證指數(shù)盤(pán)中一度站上3000點(diǎn)。